本報告導讀：

Q4 營收大幅提升，利潤下降，得益於（yú）信托結算全年業績大增。2021Q1 公司有望實現量價雙升（shēng），業績有望超預期。

投資要點：

上調盈利預（yù）測和目標價，維持“增持”評級。2020 年全年營收946.6 億元(+28.6%)、歸母淨利139.5 億元(+19.8%)，EPS1.39 元(+19.8%)，業績（jì）略超預期。預計公（gōng）司煤炭業務保持量價齊升，上調2021、2022 年EPS1.45、1.56 元(原預測1.04、1.03 元)，給予公司2021 年行業平均的10倍PE，目標價（jià）14.5 元(原11.00 元)，維持“增持”評級。

量價雙升，Q4 營收大幅提升。公司Q4 營收305.6 億元(+34.9%)環比（bǐ）+20.4%，主因Q4 單季煤價提升，陝西動力煤價格Q4 平均431.3 元/噸(+8.1%)環比+11.7%，同時2020 年中小保當2 號礦投產釋放產量。

稅率提升，Q4 利潤略降，2021 將重回優惠稅率。Q4 歸母淨利24.7 億元(-3.5%)環比-61.9%，環比下降主因為Q3 清算“陝煤-朱雀”信（xìn）托（tuō）當季非流動資產處置（zhì）損益為47.3 億（yì）。同比微降主因為2020 年是（shì）西部開發優惠稅率的斷（duàn）檔期，公司主營業（yè）務所得稅率升至（zhì）25%，2019 年公（gōng）司平均所得（dé）稅率為14.2%，預計2020 全年所得稅48.3 億，同比+74.5%。鑒（jiàn）於《西部地區鼓勵類產業目錄(2020 年本)》發布，公司2021~2030 年有望繼續享有15%的優惠稅率。

2021Q1 公司（sī）有望實現（xiàn）量價雙升，業績有（yǒu）望超預期。2021Q1 有望增產325萬噸（dūn）(假設（shè）小保當2 號滿（mǎn）產)，相當於2020Q1 產量的12.4%;2021 年陝西動力煤1 月均價504.5 元(同比+28.4%)，2 月均價477.5 元(同比+19.0%),預計2021Q1 歸母淨利34.2 億同比+45.2%，環比+38.5%。

風險（xiǎn）提示。煤價（jià）超預期下跌;產（chǎn）能釋放進度不及預期。

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